移动版

内蒙华电(600863):外送机组检修拖累业绩 继续看好盈利持续修复

发布时间:2019-10-30    研究机构:上海申银万国证券研究所

事件:

公司发布2019 年三季报。前三季度实现营业收入104.72 亿元,同比增长5.67%;实现归母净利润10.11 亿元,同比增长87.89%,略低于申万宏源预期的10.4 亿元。

投资要点:

蒙西机组发电量继续高增长,直送华北机组发电量受检修拖累,导致公司三季度业绩略低于预期。公司前三季度合计发电量达408.09 亿千瓦时,同比增长3.88%,其中,蒙西地区机组发电量同比增长20.15%,与上半年的20.59%基本持平,主要受益于蒙西地区为钢铁、有色等高耗能产业转移主要基地,用电需求持续保持高增速,内蒙古前三季度累计用电增速达10.57%,增速位居全国前三。前三季度直送华北机组受机组、线路检修以及区域外机组及集中投产影响,利用小时数有所下滑,公司前三季度外送华北电量同比减少10.68%,较上半年的-12.1%略有收窄,主要系上都电厂检修接近尾声,而魏家峁电站三季度检修时间延长,发电量降幅扩大,对业绩有所拖累。此外,公司三季度计提3711 万资产减值损失,主要系子公司海勃湾电力股份减值,进一步拖累整体业绩表现。

投资收益同比大幅增长,参股机组受益大幅改善。公司前三季度投资收益同比增加3.47亿元,其中公司大唐托克托电站(持股15%,仅分红时计投资收益)今年提前分红2.34亿元,剔除该影响后公司前三季度投资收益仍同比增加1.03 亿元,其中三季度单季同比增加0.48 亿元。公司参股机组主要位于蒙西地区,结合内蒙古电力供需格局以及公司蒙西机组电量、电价情况,我们判断公司参股机组有望实现量价齐升,盈利能力显著回升。

和林电厂投产发电,乌达莱风电项目全面开建。公司和林电厂8 月30 日顺利实现双机投产,和林电厂三季度实现发电量7.54 亿千瓦时,折合利用小时数571 小时,产能利用率爬坡迅速,后续有望持续贡献业绩增量。公司8 月底披露向乌达莱风电项目公司增资5.74亿元.,目前乌达莱475 兆瓦风电项目已全面进入安装阶段。项目通过锡盟-山东特高压线路外送,盈利能力可观,预计投产后显著提升公司风电板块装机规模。

供需分化背景下继续看好公司业绩释放,高分红率承诺彰显配置价值。当前我国电力基本格局为供需区域分化,我们判断在2020 年新电价机制下,供需向好的地区电价下调风险极低,期待公司蒙西机组业绩持续改善、外送华北机组线路检修结束后盈利修复。公司承诺2019-2021 年度每年现金分红率不低于70%且每股派息不低于0.09 元人民币,按照我们最新盈利预测及当前股价,70%分红率假设下公司2019 年股息率有望高达5.7%。

盈利预测与评级:我们下调公司2019-2021 年归母净利润预测分别为14.09、17.80 和20.25 亿元(调整前分别为15.37、18.64 亿元和20.33 亿元),当前股价对应PE 分别为12、10 和9 倍。公司煤电一体化盈利稳健,受益区域供需改善成长确定,我们预计2019年股息率有望高达5.7%,估值低于行业平均水平,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称