内蒙华电(600863.CN)

内蒙华电(600863)季报点评:业绩基本符合预期 性价比可观

时间:19-10-30 00:00    来源:华泰证券

业绩持续向好,维持“买入”评级

前三季度公司实现归母净利/ 扣非归母净利10.1/10.0 亿元, 同比+88%/+90%。业绩保持高增长的主因系蒙西电量持续增长+投资收益增加+煤炭销售额提升,增量资产陆续投运,我们继续看好存量火电资产业绩反弹。维持19-21 年归母净利预测为13.2/16.3/18.7 元,参考同行业19E PB均值1.2 倍,考虑到公司业绩持续向好,投资价值可观,我们给予19 年目标PB1.5-1.7 倍,调整目标价为3.07-3.47 元,维持“买入”评级。

前三季度业绩符合预期,继续看好未来业绩放量

前三季度业绩增长主因:1)发电量同比+3.9%:受益于蒙西用电需求高企,蒙西火电发电量前三季度同比+20%,其中Q3 同比+19%;外送华北电厂受制于华北地区电力供给增加,发电量前三季度同比-10.7%,其中Q3 同比-8%,下滑比例持续收窄;2)投资收益同比+3.5 亿:公司持有托克托两大电厂15%股权,受益于18 年托电利润同比+76%,19Q2 宣告分红额大幅增长至2.3 亿元;3)煤炭销售额提升:前三季度公司煤炭产量同比+15%,增产部分外销使得煤炭销售收入达7.6 亿元,同比+52%;叠加蒙西参股火电资产盈利持续好转,前三季度公司实现归母净利10.1 亿元,同比+88%。

2019-21 年分红比率不低于70%,股息收益率预计将超5%

根据公司公告,19-21 年公司将以现金方式分配的利润原则上不少于当年可分配利润的70%且每股分红不低于0.09 元,我们预计2019 年归母净利润达13.2 亿。根据测算,在可转债不转股的情况下,假设分红比率为70%,则相对于10 月29 日收盘价的股息收益率为5.8%,如果18.7 亿可转债全部转股,股本将增加至64.7 亿股,股息收益率为5.2%,投资价值可观。

乌达莱&和林电厂投产在即+存量火电资产业绩反弹,未来潜力可期

增量资产前景可期:1)乌达莱项目:在建装机47.5 万千瓦,我们预计2020年可完成投运,受益于风力资源禀赋优质+锡盟-泰州特高压外送,利用小时有望达3000 小时,我们预计投运后可贡献归母净利1.5 亿左右;2)和林项目:装机132 万千瓦,外输至乌兰察布,18 年乌兰察布供给缺口最高达270 万千瓦,19 年8 月完成投运,我们预计未来该项目利用小时有望达较高水平。存量资产业绩有望反弹:我们继续看好蒙西电力需求持续走高推动利用小时继续走高+煤价下移带动蒙西存量机组业绩持续好转。

维持盈利预测,维持“买入”评级

我们维持19-21 年归母净利预测为13.2/16.3/18.7 元, 对应EPS0.23/0.28/0.31 元,BPS 2.04/2.18/2.31 元。参考同行业19E PB 均值1.2倍,考虑到公司业绩持续向好,投资价值可观,我们给予19 年目标PB1.5-1.7 倍,调整目标价为3.07-3.47 元,维持“买入”评级。

风险提示:电价超预期调整,煤价上涨,发电量不及预期。