内蒙华电(600863.CN)

内蒙华电(600863):业绩低于预期 股息率具备吸引力

时间:20-05-02 00:00    来源:华泰证券

股息率具备吸引力,维持“买入”评级

2019 年公司实现营收/归母净利144.8/11.0 亿元,同比+5.3%/+41.1%,年报业绩低于预期(归母净利润预期前值:13.2 亿),相对于4 月30 日收盘价,2019/2020 年业绩对应的股息率为5.3%/6.0%,具备吸引力。考虑到内蒙煤价上行+华北电力需求走弱等因素,我们下调20-21 年归母净利预测为12.7/13.9 亿(前值:16.3/18.7 亿),2022 年有望达14.2 亿,对应BPS2.16/2.26/2.36 元,给予20 年目标PB1.35-1.45 倍,目标价为2.91-3.13元(前值:3.07-3.47 元),维持“买入”评级。

业绩增长较快但低于预期,主因系电量较低、煤价上升及资产减值增加

根据年报,2019 年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利144.8/11.0/10.9亿元,同比+5.3%/+41.1%/+56.1%,业绩实现大幅增长,主因:1)利用小时增长较快,蒙西电力资产利用小时同比+587;2)投资收益增长可观,受益于托克托等火电资产盈利好转,年内投资收益同比+2.3 亿元,此外煤炭销售取得较好进展,19 年煤炭外销量/价同比+6.2%/+0.3%。但业绩亦较我们前期预测偏低,主因:1)受华北地区需求走低叠加电源投产增加所致,外送华北电量同比-11.4%;2)入炉标煤单价同比+5.2%至363.8 元/吨;3)各项资产减值同比+1.7 亿元。

20Q1 业绩受疫情影响下滑较大,目前股息率具备吸引力

根据20Q1 季报,报告期内公司实现营收/归母净利/扣非归母净利33.4/1.3/1.2 亿元,同比+6.2%/-27.5%/-31.6%,收入实现较快增长,主因20Q1 电量/电价同比+7%/+4%,但受制于煤炭成本同比大幅+13.5%,叠加外销煤炭业务承压,致使增收不增利。根据公告2019-21 年分红率不低于70%,我们预计2020 年归母净利润有望达12.7 亿,相对于4 月30 日收盘价,2019/2020 年业绩对应的股息收益率为5.3%/6.0%,具备吸引力。

乌达莱&和林电厂相继投产,蒙西火电资产业绩持续反弹

增量资产前景可期:1)乌达莱项目:在建装机47.5 万千瓦,我们预计2020年可完成投运,受益于风力资源禀赋优质+特高压外送,利用小时可观,盈利前景可期;2)和林项目:装机132 万千瓦,外输至乌兰察布,2019 年下半年完成投运,我们预计未来该项目利用小时有望达较高水平。存量资产业绩有望持续反弹:我们预计蒙西电力需求有望持续走高,有望带动公司旗下蒙西存量机组业绩持续好转。

下调盈利预测,维持“买入”评级

考虑到内蒙煤价上行+华北电力需求走弱等因素,我们下调20-21 年归母净利预测为12.7/13.9 亿(前值:16.3/18.7 亿),2022 年有望达14.2 亿,对应BPS 2.16/2.26/2.36 元。参考同行业2020E PB 均值1.0 倍,考虑到公司分红比率较高,我们给予20 年目标PB1.35-1.45 倍,目标价为2.91-3.13元,维持“买入”评级。

风险提示:电价超预期调整,煤价上涨,发电量不及预期。