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内蒙华电(600863)中报点评:煤价上行侵蚀大量利润 看好后续煤价回落盈利提升

时间:20-08-28 00:00    来源:华西证券

事件概述

2020 年8 月27 日,公司对外发布中期报告,期内实现营业收入72.96 亿元,同比增长7.99%;实现归母净利润6.84 亿元,同比减少7.55%;EPS 为0.11 元,同比减少8.33%。

分析判断:

量价齐升,营收疫情逆势增长。

公司2020 年上半年完成发电量277.91 亿千瓦时,同比增加21.05 亿千瓦时,同比增长8.20%;实现上网电量257.48 亿千瓦时,同比增加20.70 亿千瓦时,同比增长8.75%,发电量的增长主要源于内蒙古和林发电公司的新增机组投产。分地区来看,蒙东地区实现发电量0.89 亿千瓦时,同比增长13.48%,主要来自于乌力吉木仁风电场发电量同比增长了38.71;蒙西地区发电量163.30 亿千瓦时,同比增长20.14%;华北地区火电受疫情影响,出现下滑,实现发电量113.60 亿千瓦时,同比下滑5.36%。2020 年上半年公司实现平均售电单价262.90元/千千瓦时(不含税),同比增加9.39 元/千千瓦时(不含税),同比增长3.70%。在售电量和价格双双上升的情况下,公司克服了煤炭营收缩水影响,实现营收72.96 亿元,同比增长7.99%。随着下半年疫情恢复,公司煤炭业务恢复,公司业绩有望更上一层楼。

成本大幅提升,利润遭受削减。

2020 年上半年,受疫情影响,公司标煤单价完成391.19 元/吨,比上年同期上升42.86 元/吨,增幅12.30%。公司标煤单价上升主要由供需两方面原因驱动:供给端,由于内蒙古煤炭领域违法违规问题倒查20 年,区内煤炭产能、产量均有下滑。蒙西地区部分煤矿在春节后未能正常复工,供给明显下滑,叠加疫情封锁交通,煤价物力成本抬升。需求端,公司公告披露中报期内区域内特高压项目集中投产,外送电量抬高,电煤需求旺盛。中报期内,公司营业成本60.55 亿元,同比增长了12.49%,增速大于营收增速。成本大幅提升,期内实现归母净利润6.84 亿元,同比减少7.55%。下半年,随着疫情可控,公司煤炭业务有望恢复正常,公司自用煤成本可控,缓解用煤成本上升趋势,公司利润有望在煤价平稳的情况下逐步回暖。

结构转型初见成效,新能源表现优秀。

清洁能源是未来发展的主线,同时内蒙古地区风、光资源丰富,公司顺应供给侧结构性改革,加快发展新能源产业。截至报告期,公司投资的乌达莱风电475 兆瓦项目目前工程进度已经完成61.49%,而且2019 年年末又成功收购察尔湖光伏项目,公司新能源产业正逐步壮大。2020 年上半年风电合计发电量9.37 亿千瓦时,同比增长5.04%。光伏发电量0.63 亿千瓦时,同比增长200%。随着公司新能源项目逐步投产,电力结构进一步优化,公司竞争力得到加强。

投资建议

2020 年上半年,公司营业收入保持稳定增长,但疫情影响,营业成本抬高,公司利润受损。公司积极抗击疫情,新增发电机组发电量稳定,预计下半年电力需求回暖,全年电量仍能保持增长,电价维持相应水准的情况下,公司业绩有可靠保障。考虑到公司今年上半年煤炭业务受疫情影响严重,同时电煤成本明显增加,我们下调公司盈利预测,2020-2022 年的营业收入分别从155.70 亿元、164.37 亿元和168.67 亿元,下调至154.36 亿元、163.13 亿元、167.23 亿元;同期归母净利润分别从14.69 亿元、19.72 亿元和23.86 亿元,下调至10.22亿元、12.51 亿元、15.79 亿元,对应EPS 分别为0.18、0.22、0.27 元/股。维持“增持”评级。

风险提示

1)受疫情影响,社会用电量需求下滑,发电量不及预期;2)煤炭价格事件性上涨,燃料成本上涨;

3)新项目进度滞后于预期。