内蒙华电(600863.CN)

内蒙华电(600863):收入端量价齐升 成本端煤价上涨拖累业绩

时间:20-08-28 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

投资建议:受制于成本端煤价上涨,上半年业绩同比略有下滑。考虑到公司煤价涨幅超预期,下调2020-2022 年eps 预测至0.19、0.22、0.23 元(调整前分别为0.20/0.24/0.24 元),考虑到公司分红比例较高,给予公司2020 年略高于行业平均的21 倍PE,维持目标价3.94 元,维持“增持”。

事件:2020H1 营收73.0 亿元,同比增长7.8%,归母净利6.8 亿元,同比下降7.5%;2020Q2 营收39.6 亿元,同比增长9.6%,归母净利5.6 亿元,同比下降1.3%。业绩符合预期。

收入端量价齐升,成本端煤价上涨,毛利率同比有所下降。1)收入端:受益于新增机组增发电量,公司上半年发电量为277.91 亿千瓦时,同比增长8.2%;平均售电单价为262.90 元/兆瓦时(不含税),同比增长3.7%。2)成本端:受新冠疫情影响,蒙西地区部分煤矿在春节后的一阶段时间内不能正常生产,而运力不足又推高物流成本,叠加区域内特高压项目集中投产,2020H1 公司标煤单价为391.2 元/吨,同比上升12.3%。由于成本端煤价上涨较多,公司2020H1 毛利率同比下降3.3 个百分点,毛利同比减少1.3 亿元。

高股息价值凸显,股息率有望超过5%。我们预计2020 下半年煤价同比有望下降(2019 年同期基数较高),2020 年归母净利有望超过11亿元,按照公司承诺的2019-2021 年分红率不低于70%计算,股息率有望超过5%。

风险因素:用电需求不达预期,煤价上涨超预期