内蒙华电(600863.CN)

内蒙华电(600863):煤价非正常变动拖累公司表现 期待业绩重回正轨

时间:20-09-11 00:00    来源:申万宏源集团

投资要点:

事件:公司发布2020 年中报。2020 上半年实现营业总收入72.96 亿元,较上年同期增长7.99%;归母净利润6.84 亿元,较上年同期降低7.55%,低于申万宏源预期。

区域供需向好叠加新机组投产,公司发电板块量价齐升。截至2020 年6 月底,公司控股装机容量1,237.6 万千瓦,较上年同期增加137 万千瓦,主要包括2019 年8 月份投产和林电厂132 万千瓦和2019 年底完成收购的5 万千瓦光伏装机。公司2020H1 实现发电量277.91 亿千瓦时,同比8.20%,主要是新投产的和林电厂带来的增量,扣掉和林电厂发电量后实际发电量略有下滑。分季度来看,二季度起蒙西区域内电力需求复苏强劲,单月增速恢复至5%以上。区域性供需偏紧使得公司蒙西部分电价有所回升,另外叠加部分电厂定价变动,公司上半年实现平均售电单价262.90 元/千千瓦时(不含税),同比增长3.70%。电量电价双重利好下,公司电力产品销售收入实现67.69 亿元,同比增长12.78%。

阶段性、区域性煤炭供需紧张,入炉煤价不降反升拖累业绩。根据公司公告,2020 上半年受新冠疫情影响,蒙西地区部分煤矿在春节后的一阶段时间内不能正常生产,而运力不足又推高物流成本,再加上区域内特高压项目集中投产,公司标煤单价完成391.19 元/吨,比上年同期上升 42.86 元/吨,增幅 12.30%。在全国煤炭价格普遍下跌的情况下,公司标煤单价不降反升严重拖累了上半年的利润表现。拉长看公司煤价变动趋势与全国形势总体一致,上半年的煤价上行是阶段性的、区域性的。随着物流恢复以及保供措施加强,公司的标煤单价有望重回下行通道。

煤炭销售量价齐跌,收入大幅降低进一步拖累业绩。上半年受新冠疫情等外部环境的综合影响,公路运输能力不足,导致魏家峁煤电一体化项目煤炭对外销售量同比减少32.13%。

另外,考虑到港口煤价等低于上年同期,公司煤炭销售平均单价263.10 元/吨(不含税),同比降低18.56%。量价齐跌之下煤炭销售收入实现3.03 亿元,同比大幅降低44.73%,对公司业绩造成了进一步拖累。

高股息属性托底估值,公司中长期仍有发展空间,期待业绩重回正轨。根据公司2019-2021年股东回报规划,公司2020-2021 年分红将不低于可供分配利润的70%。高分红比例承诺下公司股息率价值凸显,托底公司估值水平。另外中长期仍有发展空间。在建的乌达莱项目目前进度已经完成61%,该项目资源禀赋优质且特高压全额外送,盈利水平可观;魏家峁项目煤炭储量充沛,具备扩展二期项目的空间。疫情以及其他因素对当地煤价的非正常影响是阶段性的,公司后续盈利仍将持续修复。

盈利预测与评级:我们维持公司2020-2021 年归母净利润预测不变,新增2022 年归母净利润预测,2020-2022 年归母净利润预计分别为13.1 、16.5、18.5 亿元,当前股价对应市盈率分别为11、9 和8 倍,维持“买入”评级。