内蒙华电(600863.CN)

内蒙华电2011年中报点评:煤电平台确立,持续注入可期

时间:11-08-02 00:00    来源:中信证券

中报业绩0.26元,符合预期。受丰镇机组关停影响,2011年上半年公司发电量同比下降3.5%,主营收入微降0.8%,煤价上涨致毛利率回落3.0个百分点至23.6%,净利润降10.7%,EPS为0.26元,符合预期。2季度,电量回升促进公司主营收入环比提高20.2%,毛利率升约8.5个百分点至27.4%,参股15%的托克托电厂2010年分红到帐贡献EPS约0.13元,单季EPS为0.22元,环比提高503%。

外送机组仍是利润主要来源,后续项目助推业绩持续高增。在高煤价背景下,公司下属上都、岱海及托克托三个外送电厂合计对业绩贡献达0.35元,占净利润的135%。对于未来而言,预计上都三期年内有望投产将成为公司2012年主要利润增长点,此外魏加峁及和林电厂核准后预计也将使公司在2013年后再次迎来业绩跳跃式增长。

煤电融资平台地位确立,未来持续注入可期。公司2月中旬公告向大股东一一北方联合电力收购煤电资产,合计增加权益装机1,920MW(比例约32.4%)及权益煤炭年产量360万吨,在提高公司盈利能力的同时,增大了煤电联营机组比例,进一步优化资产结构。今日,大股东承诺将公司作为煤电一体化等业努的最终整合平台,并力争用五年左右时间将相关资产在条件成熟时逐步注入上市公司;鉴于大股东2015年火电装机及煤炭产能有望分别达24,200MW和5,550万吨,公司未来通过外延式收购扩张实现跨越式发展值得期待。

风险因素:规划项目主要以外送为丰,核准时间及电网建设进度将影响其未来盈利前景;区内煤炭价格走势将影响公司短期业绩。

维持“买入”评级:在考虑年内以7.76元增发6亿股的假设下,预计公司2011~2013年EPS分别为0.39/0.53/0.62元,对应P/E为21.6/15.7/13.5倍;

鉴于公司未来三年业绩复合增长率约31%,并考虑大股东已明确其煤电资产整合平台地位,给予2011年26倍合理P/E水平,对应目标价10.1元,维持“买入”评级。