内蒙华电(600863.CN)

内蒙华电(600863):增量资产前景可期

时间:20-10-29 00:00    来源:华泰证券

3Q20 归母净利同比+14%,维持盈利预测,目标价3.2 元/股2020 年1-3Q 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利113/9.9/9.7 亿元,同比+7.7%/-1.9%/-2.9% ; 3Q20 实现营收/ 归母净利/ 扣非归母净利39.8/3.1/3.0 亿元,同比+7.1%/+13.6%/+13.0%。电力量价齐升,增量资产前景可期,蒙西火电资产持续改善。维持盈利预测,预计20-22 年BPS2.16/2.26/2.36 元,20E 股息率5.9%,给予20 年1.5x 目标PB,目标价3.2 元/股,维持“买入”评级。

量价齐升带动电力收入增长,标煤单价上涨拉低利润率20 年1-3Q 公司电力收入104 亿元/yoy+9.8%,得益于:1)新增机组增发电量,1-3Q 发电量431 亿千瓦时/yoy+5.5%,上网电量399 亿千瓦时/yoy+6.0%;2)电价稳增,1-3Q 平均售电单价260.71 元/兆瓦时(不含税)/yoy+3.6%。20Q3 公司毛利率为17.9%,环比(20Q2:20.1%)有所回落,我们预计主要是3Q20 标煤单价上升影响。

和林项目带来显著增量,乌达莱项目有望于年底验收1)和林项目:装机132 万千瓦,于3Q19 投运,发电外输至乌兰察布,1-3Q 发电量48.4 亿千瓦时/yoy+542%,排名公司蒙西项目首位,折合利用小时数3,670h;2)乌达莱项目:在建装机47.5 万千瓦,根据华能集团招标信息,项目计划于20 年底前完成验收,受益于风力资源禀赋优质+特高压外送,利用小时可观,盈利前景可期。

维持盈利预测与目标价,“买入”评级

维持盈利预测,预计20-22 年归母净利润为12.7/13.9/14.2 亿元,BPS 为2.16/2.26/2.36 元,PB 为1.21x/1.15x/1.11x。参考可比公司20 年Wind一致预期PB 平均值为0.9x。考虑到公司分红比率不低于70%,对应20E股息率不低于5.9%,我们给予公司20 年1.5x 目标PB,每股目标价3.2元。维持“买入”评级。

风险提示:电价调整超预期,煤价上涨超预期,发电量不及预期,减值损失超预期。