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内蒙华电(600863):煤价上涨拖累业绩 分红承诺再延三年

时间:21-04-28 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:

公司发布2020 年报。2020 年实现营收153.61 亿元,同比增长6.10%;实现归母净利润7.59 亿元,同比减少31.25%,低于我们三季报预期的12.20 亿元。

公司发布2021 年一季报。2021Q1 实现营收37.41 亿,同比增长12.08%;实现归母净利润1.41 亿元,同比增长10.41%,符合我们预期。

投资案件:

2020 年上都、魏家峁、蒙西本地机组利润普降,减值损失略超预期。公司2020 年前三季度实现归母净利润9.92 亿元,与2019 年同期的10.11 亿元基本持平,全年业绩低于预期主要系四季度亏损2.33 亿元。亏损主要来看三方面:其一,2020 年下半年以来受反腐倒查及环保收紧影响,内蒙古煤炭价格大幅上行,公司2020 年上都第一、二电站全年合计净利润仅为4124 万元,2019 年高达1.61 亿元;蒙西本地消纳的聚达、蒙达等公司业绩也普遍下滑。其二,魏家峁电站为煤电一体化项目,业绩受煤价影响较小,但是疫情及供需因素导致2020 年发电量同比减少8.44%,全年净利润下降至5.94 亿元,2019 年为7.52 亿元。其三,公司四季度因龙源风电部分机组环保拆除、丰电能源长期亏损等因素计提资产减值损失合计3.56 亿元,减值规模略超预期,2019 年同期为2.78 亿元。

2021Q1 推算上都或亏损,煤炭销售量价齐升贡献增量。公司2021 年一季度售电量同比增长0.03%,与2020 年同期基本持平(2020 年一季度售电量同比增长7.07%,基本未受疫情影响),平均销售电价272.46 元/兆瓦时(不含税),同比增长3.38%。但是考虑到煤价大幅上涨,预计公司煤电主业盈利能力大幅下滑。公司2020 年一季度少数股东损益为-1.22 亿元,即少数股东占比较高的子公司亏损严重,从公司控股公司股权构成来看,我们猜测或为上都第一、二电站(均持股51%)。公司一季度业绩高增主要受益于煤炭业务量价齐升,一季度实现煤炭销量107.79 万吨,同比增长110.16%;平均单价363.56元/吨(不含税),同比增长 31.62%;煤炭销售收入39,186.04 万元,同比增长176.61%。

112.42%分红比例超预期,分红承诺再延三年。公司2020 年度分红方案为每股派息0.126元,与2019 年持平,分红比例高达112.42%,超过承诺的70%,当前股价对应股息率5.34%。此外,公司更新股东回报计划,在原有2019-2021 年承诺基础上(不低于70%且不低于每股0.09 元),新增2022-2024 年承诺,每年现金分红比例不低于可供分配利润的70%且每股派息不低于0.1 元。加之目前仍然处于有效期内的2021 年承诺,当前股价计算公司未来4 年承诺最低股息率高达3.8%(2021 年)和4.2%(2022-2024 年),配置价值凸显。

盈利预测与评级:参考公司一季报业绩,我们下调公司2021-2022 年归母净利润为12.41、14.33 亿元(调整前为15.97、17.97 亿元),新增2023 年归母净利润预测为17.49 亿元,对应PE 分别为11、9 和8 倍。考虑到公司进一步延长分红承诺时限,煤电一体化业务业绩整体平稳,未来分红及股息率具备较强保障,继续维持“买入”评级。