内蒙华电(600863.CN)

内蒙华电(600863):火力发电经营难度增加;健康现金流支撑完成分红承诺

时间:21-05-11 00:00    来源:中国国际金融

2020 年低于预期、1Q21 业绩略超预期

内蒙华电(600863)公布2020 年全年和1Q21 业绩:2020 年营业收入153.6亿元,同比增长6.1%;归母净利润同比下降31%至7.6 亿元,低于市场预期,主要由于煤炭供应偏紧。一季度,公司营业收入同比增长12.1%至37.4 亿元,利润总额同比减少47%至0.8 亿元,归母净利润同比增长10.4%至1.4 亿元,略超市场预期主要由于少数股东损益录得-1.2 亿元。

火电:煤价成本高企、双控影响电量表现,电厂亏损面扩大。

2020 年,由于内蒙煤炭供应偏紧,动力煤价格走高带来公司标煤单价同比上升 11.6%。此外,蒙西火电和外送华北火电机组利用小时同比分别下滑2%和6%。子公司丰电能源净亏损4.3 亿元。一季度情况进一步恶化,受内蒙双控及煤价走强影响,火电业务表现弱于同行,电厂基本进入亏损状态。

新能源:一季度风况改善,新能源电量回暖。乌达莱475MW风电项目已于2020 年底实现全容量并网,公司新能源权益装机容量占比达11.3%。1Q21 公司风电发电量同比增加41.4%。

煤炭销售:受益市场供需偏紧,一季度量价齐升。一季度,煤炭外销量同比增长110 %,平均单价同比增长31.6%。

经营难度增加,但维持2020 年每股分红同比持平,且延长分红承诺。公司2020 年报宣布分红7.3 亿元、每股0.126 元,与2019 年一致。2020 年经营性现金流39 亿元、资本性支出16.2 亿元,相较于2019 年的38.8 亿元和31 亿元,自由现金流在经营困难情况下保持稳健。公司公告延长分红承诺,2022-24 年每年以现金方式分配不少于当年可供分配利润的70%且每股派息不低于0.1 元,当前股价股息率不低于4.2%。

发展趋势

双控影响或持续,火力发电将受影响。2021 年3 月,内蒙古地方部门率先发布《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施》, 2021 年目标全省单位地区生产总值能耗降低3%,能耗增量控制在500 万吨标准煤以内。一季度来看,在地区用电同比增加8.7%的情况下,火电利用小时同比仅+1.5%。我们认为双控政策或影响火电发电量长期表现。

盈利预测与估值

由于煤价走高以及下调了发电量预测,我们下调2021 年的净利润预测40%至8.45 亿元,新引入2022 年的净利润预测为10.27 亿元。

公司当前股价对应2021/2022 年16.6 倍/13.7 倍市盈率。

我们维持公司跑赢行业评级,由于下调了盈利预测,但考虑公司较好的分红,我们下调目标价20.1%至2.74 元对应18.8 倍、15.5倍2021 年和2022 年市盈率,较当前股价有13.2%的上行空间。

风险

双控影响持续时间长于预期。