内蒙华电(600863.CN)

内蒙华电:盈利能力行业领先,增发加速扩张步伐

时间:11-10-25 00:00    来源:银河证券

总体盈利能力行业领先。公司凭借着地处煤炭资源丰富的内蒙地区以及部分电厂直送京津唐的区位优势,总体盈利能力优于其他火电企业。2010年综合毛利率达到22.7%的较高水平。

资产臵换提升资产质量。公司在2009年臵入盈利能力强的乌海发电厂,臵出亏损的包一、包二热电厂 “西电东送”电厂支撑业绩。上都、岱海和托克托电厂是公司的主要利润来源,其显著优势在于直接通过点对网送电至华北电网,其2010年净利润分别为10.2、3.8和14.4亿元。 募投项目加速扩张步伐。魏家峁煤电是难得一见的煤电联营资产,产业链一体化优势明显,一期规划包括600万吨/年煤矿以及2台60万千瓦坑口电厂机组,净利润合计可达7亿元;上都电厂近年来一直是公司的重要利润贡献点,我们预计在达产后,该资产年盈利能力约4.39亿元;鄂尔多斯项目为运行成熟电厂,预计年盈利约1.5亿元。公司未来几年有望迎来业绩爆发期。

大股东优良资产注入可期。作为大股东唯一的上市融资平台,其丰厚优质的煤电资产注入值得期待。

公司三季报基本符合预期。前三季度营业收入53.9亿元,同比增长2.6%;归属于母公司的净利润6.6亿元,同比下滑8.3%;摊薄EPS 0.335元。

盈利预测和估值。不考虑增发影响,我们预计公司2011-13年摊薄后的EPS分别为0.38、0.54、0.63元,2011-13年归属母公司的净利润CAGR为28.5%。结合行业平均估值水平,并考虑到公司较为突出的成长性,我们认为可以给予2012年业绩18-22倍市盈率,对应的合理估值区间为9.75-11.92元。给予推荐评级。