内蒙华电(600863.CN)

内蒙华电深度研究:未来3年业绩平稳较快增长可期

时间:11-12-02 00:00    来源:海通证券

内蒙华电(600863)下属主力电厂优势明显,未来随着扩建项目、及收购新项目陆续达产,将为公司未来3年业绩保持平稳较快增长提供支撑,属于上市火电企业中估值安全边际较高的“白马”品种。

现有业务:发电业务、华北地区是主要利润来源。2011年上半年,公司电力业务收入为32.78亿元,占主营收入的99%,实现主营业务利润8.38亿元,占主营利润的103%。从区域来看,2011年上半年,公司华北地区贡献收入19.62亿元,占主营收入的59%,实现主营业务利润7.96亿元,占主营利润的98%。

重点电厂:上都、岱海、托克托。上都三期将于2011年底全部投产,预计每年可为公司新增权益利润2-2.5亿元;岱海二期已于2011年年初核准,每年可为公司新增权益利润1.7-1.8亿元;托克托电厂、托克托第二发电盈利较好且稳定,预计每年将为公司贡献权益利润2.5-2.6亿元,成为重要的业绩稳定器。

定增方案有利于长远发展。2011年2月公司公布定增预案,拟向不超过10家机构投资者,发行不超过6亿股,募集资金用于收购大股东北方电力下属魏家峁煤电一体化项目、鄂尔多斯电厂,以及扩建上都三期。总体资产收购价格合理,短期对业绩影响比较直接的就是收购鄂尔多斯电厂,可带来1.5-2亿元净利润。

未来3年业绩平稳较快增长可期。2011年内蒙华电的业绩增长主要来源于岱海电厂二期的核准;2012年的业绩增长主要来自于新投产的上都三期、新收购的鄂尔多斯电厂、以及魏家峁煤矿;2013年的业绩增长主要来自于魏家峁煤矿达产。更长远来看,未来大股东北方联合电力所规划的煤、电投资项目都将为公司实现外延式扩张提供重要契机。

盈利预测与投资建议。假设2011年底完成定向增发6亿股,我们预计公司2011-2013年摊薄后每股收益分别为0.36元、0.49元、0.58元。综合二级市场火电上市公司当前的估值水平,我们认为公司6个月的合理股价区间为9-12.25元,目前仍有20%以上的上涨空间。考虑到未来公司自身的业绩增长的确定性、以及集团资产持续注入预期,维持公司“买入”评级。建议参与其定向增发。

主要不确定因素。宏观经济波动、及煤价涨跌对公司业绩影响较大;魏家峁电厂等外输电源投资项目获批时间存在较大不确定性