内蒙华电(600863.CN)

内蒙华电:税率变化、高价高库存致业绩低于预期

时间:12-04-27 00:00    来源:东方证券

事件

公司公告:2011年公司实现营业收入72.33亿元,同比增加7.34%;发生营业成本56.98亿元,同比增加9.30%,实现归属母公司所有者净利润为6.55亿元, 同比增长0.22%。2012年一季度,公司实现营业收入22.09亿元,同比增加40.70%;发生营业成本17.67亿元,同比增加38.91%;实现归属母公司所有者净利润为0.50亿元,同比下滑31.84%。

投资要点

所得税率变化及高价高库存致使业绩低于预期。2011年由于区域鼓励类产业税收政策尚未明确,公司按审慎原则以25%计提所得税,影响公司控股的上都、京达电厂以及参股的岱海、国华准格尔电厂的归属母公司股东的净利润共计1.13亿元。另外,由于公司春节期间保证供电要求,公司高煤价时购入的煤炭库存较高,导致一季度综合煤价较同期上涨9%,致使一季度业绩大幅下滑。

预期公司未来两年将迎来收获期,和林电厂、魏家峁煤电一体化项目将陆续投产。得益区位优势和资源优势,上都三期和魏家峁煤电一体化项目皆为“西电东送”机组,享受低煤价、高电价、高利用小时的优势,业绩将逐步提升。

资产结构进一步优化。公司作为北方联合电力公司煤电一体化业务的最终整合平台,持续的资产注入预期将促使公司规模快速增长、资产结构进一步优化。控股股东火电机组及煤炭资源丰富,目前控股装机容量1476万千瓦, 约为公司规模的2倍;控股开发煤炭项目5个,储量达到27.1亿吨,随着2011-2012年4个控股煤矿逐步达产,资产注入条件趋于成熟。将有望显著提高公司煤炭自给率以及大幅优化公司资产结构。

财务与估值

按照审慎原则,我们预计公司2012-2014年摊薄后每股收益分别为0.52、0.63、0.67元, 鉴于公司拥有优于可比公司的内生和外延增长空间,我们给予公司2012年20倍动态PE,对应目标价10.50元,维持“买入”评级。

风险提示:项目进度低于预期,蒙西电网火电利用小时恢复进程低于预期。