内蒙华电(600863.CN)

内蒙华电:坑口煤下跌滞后,下半年同比向好

时间:12-08-30 00:00    来源:山西证券

业绩同比有所下降。公司实现营业收入497,957.35万元,同比增加了18.24%;实现净利润71,339.90万元,同比降低14.69%。其中归属于母公司股东的净利润47,772万元,同比降低了21.76%。

受经济影响发电小时有所降低。上半年公司上网电量完成155.6亿千瓦时,同比增加6.42亿千瓦时,增加4.31%,其中:蒙西电网各电厂累计上网电量减少7.36亿千瓦时,向华北直送的上都电厂上网电量比上年增加了13.52亿千瓦时。平均发电利用小时为2,291小时,同比减少390小时。

上半年燃煤成本仍同比上升。上半年煤炭价格虽处于下降阶段,但由于去年煤炭价格一直处于上升阶段,因此煤价同比依然上涨。2012上半年,公司标煤单价实现353.33元/吨,同比上涨28.89元/吨,同比上涨8.9%。

坑口地区煤价下跌滞后,下半公司业绩有望大幅改善。我们统计了内蒙等代表性产地的煤炭价格情况,发现坑口价格下跌较港口价格滞后1个季度。港口煤在今年一季度较去年4季度均价有较明显的下跌,而坑口价格1季度环比四季度下降不明显,部分地区甚至上涨。而进入3季度坑口价格下跌明显,以蒙东地区为例三季度环比二季度下降接近10%,下半年公司业绩有望改善明显。

内生业绩增长可期。2012年公司的业绩增长主要来源于岱海电厂二期的核准上都三期、新收购的鄂尔多斯电厂;2013年的业绩增长主要来自于魏家峁煤电联营一期的投产;长期增长来自于上都四期、魏家峁煤电联营二期、和林电厂。公司未来规划电力项目均为点对网华北电网直送,享受较高的电价水平,盈利能力很强。即使不考虑资产注入公司靠规模扩张带来的增速也很高。

资产注入预期强烈。公司直接控股股东为北方电力,实际控制人为华能集团,是华能集团北方联合电力有限责任公司旗下唯一的上市窗口。

北方联合电力公司控股开发的煤炭项目7个,控制储量63.2亿吨,预计2010年煤炭产量可达1000万吨,2015年产量可达4000万吨左右。

大股东资产注入预期较为强烈。

盈利预测及投资评级。保守预计公司2012-2013年的EPS分别为0.58、0.62元,目前公司股价对应2012-2013年PE分别为12倍和11倍。考虑到公司2012年后的3-5年内仍有较高的内生增长、较强的资产注入预期以及火电资产在经济下滑背景下较强的防御性,给予公司“增持”的投资评级。

投资风险:公司权益装机容量50%以上位于蒙西电网,蒙西地区发电小时恢复情况一定程度上决定公司未来业绩的恢复程度;公司的高成长性取决于未来点对网项目的审批,包括项目的审批及电价的审批等;大股东资产注入的方式以及时间存在一定的不确定性。