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内蒙华电中报点评:煤价上行、利用小时下降致业绩下滑

时间:12-09-04 00:00    来源:东方证券

事件

上半年,公司实现营业收入49.80亿元,同比增加18.24%;发生营业成本37.64亿元,同比增加19.00%;毛利率为24.42%,同比小幅下降,实现归属母公司所有者净利润为4.78亿元,同比下降21.76%;业绩低于我们预期。

投资要点

电价调整及新项目投产致使收入大幅增长18.24%。三因素致使收入大幅增长:1、电价调整。去年电价调整致使公司上半年平均上网电价同比提高8.64%。2、新增机组贡献电量。上都三期去年年底投产,上半年贡献了电量,公司上网电量同比增加4.31%。3、新增煤炭业务收入。公司魏家峁项目上半年新增收入2.59亿元,贡献了6.15%的总收入增速。

煤价上行、利用小时大幅下降是业绩下滑主因。上半年煤价仍处高位水平,而去年煤价“前低后高”的走势,致使上半年公司标煤单价同比上涨8.90%,影响毛利率约3.4个百分点。另外,财务费用率的大幅提高以及所得税率暂按25%计提的谨慎性原则,影响净利率约3.1个百分点;电力需求不振,利用小时大幅下滑14.55%,影响毛利率约2.2个百分点。类似的,受上述因素负面影响,公司投资收益同比减少8719万元,同比下降18.78%。

下半年煤价下行和所得税率变化预计将推动业绩环比大幅回升。随着煤价传导,目前蒙西煤价较高点水平有50-60元/吨的回落,公司下半年将有望充分享受煤价下跌的利好。另外,公司按谨慎性原则,所得税率按25%计提,如果下半年所得税优惠政策得以确立,预计业绩有望提升7%-8%。

财务与估值

我们小幅下调公司2012-2014年摊薄后每股收益分别为0.51、0.61、0.72元,目前股价对应PE为14.0、11.7、9.8倍。鉴于公司拥有优于可比公司(成长性较好)的内生和外延增长空间,我们应给予可比公司平均2012年15.8倍PE估值,对应目标价8.06元,维持公司买入评级。

风险提示。新建火电机组进度不如预期,蒙西电网火电利用小时恢复进程低于预期、所得税优惠政策调整时间存在不确定。