内蒙华电(600863.CN)

内蒙华电深度报告:逐步巩固盈利能力,业绩稳步增长,重申增持

时间:12-10-11 00:00    来源:申万宏源

两条主线发展。依托内蒙区域特点和资源优势,公司发展围绕两条主线:一是推进‘点对网’电源项目建设;二是发展煤电联营,未来几年将公司打造成大容量火电和煤电一体化为主的综合能源公司。

‘点对网’巩固公司盈利优势。1)受益于低煤价、高电价、高负荷,‘点对网’电厂盈利能力突出。2)公司‘点对网’权益装机占比53%,净利润贡献超过100%。3)后备项目以‘点对网’为主(装机占比84%),继续巩固公司竞争优势。

‘煤电联营’助推公司转型。1)收购魏家峁煤电联项目是公司战略转型重要拐点。2)大股东电力、煤炭及配套资源丰富,公司作为其唯一业务整合平台,资产注入可期。12-13年将陆续注入多个煤电项目,使公司煤电资源互补,中长期业绩增厚作用明显。

维持‘增持’评级。看好公司业绩确定性的增长,预计2012-2014年实现(归属母公司)净利润分别为12.29、15.20和16.03亿元,对应摊薄后EPS分别为0.48元、0.59元和0.62元。对应当前股价,12-14年PE水平分别为14.1、11.5和10.9倍。估值安全,关注火电资产在经济下行背景下较强的防御性所带来的相对收益。维持‘增持’评级。

核心假定的风险需求超预期回升带动煤价快速攀升;利用小时下降幅度超预期;电价下调。