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内蒙华电:发电利用小时向好,盈利能力持续增强

时间:12-10-29 00:00    来源:招商证券

前三季度,由于电量增长、电价提升以及魏家峁煤矿新增收入,公司营业收入同比增长25.7%,但受投资收益减少,财务费用和所得税增加影响,公司业绩仅同比增长1.6%,略低于市场预期。我们认为,四季度电量将有所好转,煤价将持续回落,盈利能力不断增强,维持“强烈推荐”的投资评级,目标价8.4-9.1元。

前三季度每股收益0.35元,略低于市场预期。由于公司年初完成定向增发收购资产,因而对上年业绩进行了追溯调整。调整后,前三季度公司实现主营业务收入82.8亿元,同比增长25.7%,实现利润总额16.8亿元,同比增长16.1%,归属于母公司所有者的净利润8.4亿元,同比增长1.6%,折合每股收益为0.35元,扣除非经常性损益后折每股0.34元,略低于市场预期。

电量增加、电价上调、煤炭释放,共同推动收入增长。前三季度,公司主营收入实现大幅增长,一方面是因为去年上都三期投产,使得公司上网电量同比增长9.1%,达到257.7亿千瓦时;另一方面,公司平均上网电价提升至0.291元/千瓦时,增长8.8%;再加上公司魏家峁煤矿上半年投产,新增收入4.71亿元,多因素共同推动营业收入较快增长。

利用小时向好,煤价持续回落。受经济放缓等因素影响,前三季度公司平均利用小时比上年同期减少377小时,但第三季度同比增长13小时,趋势向好,全年电量仍值得期待。同时,公司前三季度平均标煤单价343元/吨,虽比去年有所上涨,但较上半年已下降10元/吨,目前仍处于下降阶段。

季度毛利率明显提升,盈利能力逐步增强。前三季度,公司毛利率为25.9%,同比提升1.9个百分点,第三季度毛利率达28.2%,同比提升5.7个百分点,主要是由于电价上调和毛利较高的魏家峁煤矿贡献收入。另外,公司投资收益同比下降0.28亿元,财务费用和所得税同比增长37.8%和46.3%,影响了公司业绩,但随着煤价回落,参股电厂盈利提升,以及银行利率进入降息通道,财务费用降低,公司盈利仍将逐步增强。

维持“强烈推荐”评级。我们调整公司2012~2014年每股收益为0.50、0.70、0.81元,对应PE为14、10、8倍,公司“点对网”电厂优势明显,煤价下跌后盈利能力持续增强,魏家峁煤矿也将继续贡献盈利,我们维持对公司的“强烈推荐”投资评级,给予明年业绩12-13倍估值,目标价8.4-9.1元。

风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速持续低迷,利用小时不佳。