内蒙华电(600863.CN)

内蒙华电:业绩继续改善,进入下个资产注入周期

时间:13-02-03 00:00    来源:山西证券

投资要点:

公布业绩预告,预计四季度业绩环比大幅好转。经内蒙古蒙电华能热电股份有限公司财务部门初步测算,预计2012年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比大幅增加,增幅80%-100%之间。2011年公司实现归属于上市公司股东的净利润65514.40万元,按照100%%预增计算,公司2012年实现归属于上市公司股东的净利润131028.8万元,对应每股收益0.51元,单季度实现每股收益0.18元,较三季度的0.14元,环比进一步向好。

内蒙地区煤价下跌较晚,2013年燃料成本有望环比大幅下降。目前看国内煤价仍比较平稳,以港口煤价看1月份煤价仍在小幅下降,考虑到煤炭近几年产能的扩张,预计煤炭供给仍较充分,我们预计2013年煤炭价格较为平稳,大幅上涨的可能性较小。按照目前港口的煤价计算2013年全年的均价,我们测算2013年煤炭均价较2012年同比下降13.81%,下降幅度超过2012年的下降幅度(2012年的下降幅度为12.88%)。我们计算了蒙东地区煤炭价格发现由坑口价格下跌较晚2012年同比2011年仅下降2.89%,如果价格2013年维持目前的价格,2013年则比2012年同比下降17.39%,下降幅度可观。

2013年公司业绩值得期待。简单测算,根据2012年四季度的情况,公司单季度业绩在0.18元左右,目前看内蒙地区煤价并没有出现上涨,假设全年维持去年四季度的各项指标(包括煤价、发电小时、电价等),不考虑增量业务,预计公司全年业绩在0.72元,考虑到成本法核算的投资收益,乐观预计公司2013年每股收益在0.82元左右。

2013年新投产项目助推业绩增长。公司魏家峁煤矿一期600万吨已经于2012年初投产,但投产初期产量有限,且煤质较差,2013年有望完全达产,且煤质好转,该快业绩有望较大的提升,按照吨煤50元的利润水平计算,公司该快有望贡献公司每股收益0.12左右,考虑到2012年已经达产部分,预计2013年增量业绩在0.08元左右。

资产注入预期强烈,进入下一个资产注入周期。公司直接控股股东为北方电力,实际控制人为华能集团,是华能集团北方联合电力有限责任公司旗下唯一的上市窗口。北方联合电力公司控股开发的煤炭项目7个,控制储量63.2亿吨,预计2010年煤炭产量可达1000万吨,2015年产量可达4000万吨左右。公司2012年初成功为公司注入魏家峁煤电一体化项目、鄂尔多斯电厂以及扩建上都三期,预计即将进入下一个资产注入周期。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.50、0.78,对应目前股价市盈率分别为15倍、9倍,公司2013年业绩继续改善明显,此外公司可能又进入了另外一个资产注入周期,综合考虑给予“增持”的投资评级。

风险提示:煤炭价格大幅反弹;用电增速持续低迷;利用小时不佳