内蒙华电(600863.CN)

内蒙华电:成长确定、业绩稳健,重申‘增持’评级

时间:13-04-08 00:00    来源:申万宏源

投资评级与估值。维持13年EPS0.66元盈利预测,重申‘增持’评级。预计公司13-14年可实现(归属母公司)净利润17.1亿元和19.5亿元,对应EPS0.66元和0.75元(按转增后股本摊薄为0.44元和0.50元),对应当前股价,PE为11.4X,10.1X,公司成长确定,业绩稳健,重申‘增持’评级。

12年EPS0.53元,超出市场预期。受益1)上网电价上调和煤价下降因素,2)募投项目魏家峁煤矿盈利,3)上都第二发电全年运营和所得税优惠4)蒙华海勃湾发电9%股权转让等因素影响,公司12年实现营业收入110.6亿元,同比增长25.3%。实现(归属母公司)净利润13.0亿元,同比增长50.8%,对应EPS0.53元/股,较上年增长23.3%,超出市场预期(0.46-0.5元,申万预测0.48元)。公司拟以总股本25.8亿股为基数,每10股派现2.2元(含税),并每10股转增5股,转增后公司总股本增加至38.7亿股,每10股派息0.625元(含税)。

有别于大众的认识。市场担心内陆电厂对煤价弹性较低,业绩增长有限。我们认为在经济转型和弱复苏背景下,内陆电厂关注煤价降幅的同时,应更加关注其电量增长幅度。公司在未来三年不断有新电源项目的达产和投产,保障了发电量的同时,也保障公司业绩稳健增长。

13-15年业绩主要增长点:13年上都电厂满负荷运行(预计增加净利润0.68亿元)和魏家峁煤矿全面达产(预计净利润增量0.77亿元);14年底上都四期和魏家峁电厂有望投产,于15年全面盈利,预计可分别实现净利润7.3亿元和6.2亿元;此外和林电厂由于受制于蒙西特高压外送进度,预计将在15年下半年投产。

集团定位明确,资产注入可期。公司核心地位明确,集团表态煤、电相关资产力争在‘十二五’期间完成注入(表2)。从‘协同管理’和‘减少关联交易’角度考虑,我们预计蒙达电厂和吴四圪堵煤矿有望率先注入,按现有上网电价和煤价水平测算,蒙达电厂和吴四圪堵煤矿的注入可分别为公司每年贡献净利润1.7亿元和0.6亿元左右。

核心假定的风险:利用小时持续下降或煤价快速回升,特高压外送电网建设进度低于预期。