内蒙华电(600863.CN)

内蒙华电年报点评:业绩大幅增长,经营环境继续改善

时间:13-04-25 00:00    来源:东方证券

投资要点.

业绩大幅增长220%。1季度公司实现归属母公司所有者净利润同比增加1.1亿元,双因素驱动业绩大幅增长:1、煤价同比下降6.7%。1季度,公司实现综合标煤单价332.3元/吨,因翘尾因素,同比下降24元/吨,下降幅度为6.7%,预计相当于减少燃料成本约5500万元,同时煤价下降促使投资收益增加约4800万元。2、实际贷款利率继续下降。2012年下半年两次降息效果继续体现,1季度财务费用同比下降约1500万元。

2013年经营环境继续改善。1、煤价继续下跌,有望增加净利润1.0-1.5亿元。受益于2012年下半年煤价下跌,预计今年公司标煤价有望下跌10-15元/吨;2、利用小时快速恢复,净利润有望增加0.7-1.0亿元。蒙西电网机组投产大幅减少,2013年火电利用小时有望提升2%-3%;3、煤矿全面投产,有望小幅增加业绩。预计魏家峁煤矿今年产量有望由去年282万吨达到600万吨,4、上都三期外送通道有望解决,预计可增加净利润约1.3亿元。

规模大增长在“十二五”后期。公司作为北方联合电力公司煤电一体化业务的最终整合平台,股东方目前控股装机容量1476万千瓦,约为公司规模的2倍;控股开发煤炭项目5个,储量达到27.1亿吨,随着集团的4个控股煤矿逐步达产,资产注入条件将趋于成熟。另外,2014-2015年拥有较强盈利能力的魏家峁、和林等电厂投产,有望显着增厚业绩。一旦蒙西外送通道得以解决,将更是打开公司内生性规模成长空间。

财务与估值.

我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.62、0.71、0.78元,目前股价对应的PE分别为10.5、9.2、8.4倍。参考可比公司估值情况,给予公司2013年PE为11.9倍的估值,对应目标价为7.37元,维持“买入”评级。

风险提示:煤价超预期上涨,项目进度不如预期。