内蒙华电(600863.CN)

内蒙华电深度报告:成长性和制度红利值得期待

时间:13-05-08 00:00    来源:长城证券

投资建议:

我们预计2013-2015年EPS分别为0.65、0.76和0.92元,目前股价对应的PE为10.1、8.7、7.2倍,可比公司2013-2015年的平均PE分别为11.9、10.0和8.6倍,公司目前股价有一定的安全边际。我们认为公司短期将受益于燃料成本的下降和开工率的上升,中期内生性增长优于行业,长期将受益于电改带来的制度红利,现价给予“强烈推荐”的投资评级。

要点:

短期受益于煤价下跌和利用小时数回升:从煤炭供需来看,短期煤价难有起色。同时内蒙古煤价下跌滞后于港口煤价下跌,2012年公司标煤单价不跌反而上涨1.75元/吨。我们认为公司2013年标煤单价将有所下跌。

从区域电力供需来看,内蒙古第二产业发展迅速,用电增速高于全国平均水平;同时外送通道建设滞后,电企盈利不佳,造成区域供给增长缓慢,蒙西电厂的利用小时数有望逐步回升。

在建项目的核准保障公司中期的成长性:公司点对网项目盈利性较好。目前在建的魏家峁、和林和上都预计均为外送项目,未来盈利较好。根据测算魏家峁、和林和上都四期投产后的EPS贡献分别为0.16-0.17、0.16-0.17、0.08-0.09元,合计0.40-0.42元,公司2012年EPS为0.53元,在建项目全部投产后将增厚EPS75.5%-79.3%。

长期关注电改下蒙西窝电缓解带来的利用小时数和电价齐升:蒙西电网为独立电网,外送通道建设速度低于装机增速,导致窝电现象严重。目前电改势在必行,电改的推进有利于改善蒙西外送通道,蒙西窝电有望缓解。对比周边省份的利用小时和电价,我们认为电改的推进将使蒙西利用小时数和电价向周边省份靠拢,有望齐升。

投资建议:我们预计2013-2015年EPS分别为0.65、0.76和0.92元,目前股价对应的PE为10.1、8.7、7.2倍,可比公司2013-2015年的平均PE分别为11.9、10.0和8.6倍,公司目前股价有一定的安全边际。我们认为公司短期将受益于燃料成本的下降和开工率的上升,中期内生性增长优于行业,长期将受益于电改带来的制度红利,现价给予“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:煤价反弹;电力体制改革低于预期。