内蒙华电(600863.CN)

内蒙华电:经营环境继续改善,业绩符合预期

时间:13-08-30 00:00    来源:东方证券

事件

上半年,实现营业收入54.1亿元,同比增长8.6%;实现归属母公司所有者净利润为7.6亿元,同比增长59.6%,业绩符合我们预期。

投资要点

煤价下跌、利率下行驱动业绩大幅增长。上半年,公司业绩大幅增长原因来自两方面:1、煤价大幅下跌。上半年,公司实现综合标煤单价320.2元/吨,因翘尾因素,同比下降33元/吨,同比下降幅度为9.4%,预计相当于减少燃料成本约1.9亿元;同时,煤价下降促使投资收益增加约1.1亿元,增幅为29.0%。另一方面,煤价大幅下跌,使公司煤炭业务大幅亏损,上半年公司煤炭业务亏损高达3.8亿元。2、实际贷款利率继续下降。2012年下半年两次降息效果继续体现,上半年公司财务费用同比减少约0.8亿元。

经营环境有望继续改善。得益于内蒙古地区强劲的电力需求与装机容量增速的脱节,预计2013-2014年蒙西地区火电利用小时将显著回升,我们预计为2%-3%。另外,京津唐地区环保要求不断的提高,将不可避免增加外购电量,公司送华北电网的高盈利机组将有望直接受益。上半年,公司送华北电量同比增加4.5亿千瓦时,同比增长5.6%,利用小时提130小时。

规模大增长在“十二五”后期。作为母公司唯一煤电一体化业务的最终整合平台,股东方目前控股装机容量1476万千瓦,约为公司规模的2倍;控股开发煤炭项目5个,储量达到27.1亿吨,随着集团的4个控股煤矿逐步达产,资产注入条件将趋于成熟。另外,2014-2015年拥有较强盈利能力的魏家峁、和林、上都四期等电厂逐步建设与投产,将有望打开公司成长空间。

财务与估值假设2013-2015年煤价分别下跌7%、2%、0%,利用小时分别同比增长3%、2%、1.5%,假设2014年电价下调1分/千瓦时,我们预计2013-2015年每股收益分别为0.42、0.44、0.49元,目前股价对应的PE分别为7.6、7.2、6.5倍。参考可比公司估值,给予公司2013年8.8倍PE,对应目标价为3.70元,维持公司“买入”评级。

风险提示:煤价超预期上涨,电价调整幅度超预期,项目进度不如预期。