内蒙华电(600863.CN)

内蒙华电2013年三季报点评:业绩稳定增长,外送项目注入较高成长性

时间:13-10-30 00:00    来源:东莞证券

事件:内蒙华电(600863)(600863)公布2013年三季报显示,1-9月公司实现营业收入88亿元,同比增长6.2%,实现归属于母公司净利润12.82亿元,同比上涨52.3%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润12.6亿元,同比增长55%;实现基本每股收益0.33元(转增后),同比增长40.5%。三季报业绩符合预期。

点评:

售电电量稳定增长,利用率明显改善。1-9月公司上网电量同比增长4.4%,增速与上半年持平。其中平均发电利用小时同比增加113小时,发电情况环比继续改善。两大主要售电量地区-蒙西电厂和华北上都电厂上网电力同比分别增长7.4亿度和2.9亿度,三季度较二季度继续增加。魏家峁煤炭依然增收不增利,尽管煤炭产量同比增加,但煤炭销售价格继续下降,业绩大幅下滑。

电煤价格持续下降致盈利稳步上升。公司前三季度整体毛利率达27.5%,同比增长1.6个百分点。三季度达30.4%,同比也增加超过2个百分点,毛利率稳步上行,依然得益于电煤价格的下跌,三季度标煤价格同比下跌8.2%至314.6元/吨。净利润率同比上升近6个百分点至20.9%,与上半年持平。单季度净利润率则已达22.1%,环比二季度有近5个百分点的下降,主要是管理费用环比大增81.4%和投资净收益环比下降48.7%所致。不过,期间费用率环比下行,整体盈利能力依然有稳步提升。

费用率继续下行,负债率显著降低。1-9月公司管理费用和财务费用同比分别下降9.1%和12.6%,占整体收入比例分别为0.2%和8.7%,费用率同比分别下降0.04和1.9个百分点。费用继续下行,尤其是财务费用,部分存量贷款和新增贷款利率下浮效果继续体现,使得整体费用率同比下降近2个百分点。另外,公司资产负债率也下降4个百分点,显著降低。环比上半年则基本持平。

关注未来新增投产机组带来的快速成长性。公司魏家峁2台60万千瓦的电厂已经获得发改委核准,已经在建设当中,预计2014年开始投产,加上上都四期和和林电厂共计240万千瓦也在2014年开始投产,装机规模增长47.4%,公司快速成长性较为明确。由于这些在建机组均外送,随着特高压建设推进,这将成为又一重要利润增长点。

投资建议。公司电厂上网电价已做调整,对业绩影响有限,我们修正盈利预测,预计公司2013-2014年每股收益0.41元和0.45元,对应13-14年PE为8.8倍和8.1倍。维持公司“谨慎推荐”评级。

风险提示。煤电联动政策使上网电价下调超预期,机组投产延后。