内蒙华电(600863.CN)

内蒙华电:业绩符合预期,华北地区大气治理助力公司开工率持续上升

时间:13-11-01 00:00    来源:光大证券

三季报业绩符合预期:

公司公告三季报业绩:2013 年前三季度实现收入88 亿元,同比增3%, 净利润12.8 亿元,同比增52%,合EPS0.33 元。其中三季度实现收入33.9 亿元,净利润5.2 亿元,合EPS0.13 元,环比降14%。

点评:

公司前三季度净利润同比大增52%。主要源于:1)煤炭价格持续下行, 1-9 月公司标煤单价同比降8.2%,即使在魏家峁煤矿经营业绩大幅下滑的背景下,仍带来主营业务毛利率同比增1.6 个百分点,同时,参股的煤电项目岱海、托克托电厂贡献投资收益同比增32%;2)受益于京津冀大气防治工作的积极推进,防治地区燃煤电厂的接连关停,使得蒙西外送华北地区电站利用小时稳步提升,前三季度公司上网电量同比增4.3%,新增11.09 亿kwh,其中66%来自蒙西电网、34%来自点对网直送华北的上都电厂。 财务费用同比降13%。在贷款规模维持不变的基础上,公司积极优化贷款结构,通过短期融资券等贷款金融工具,实现财务费用同比快速下降。

发展趋势:

上网电价下调,明年业绩小幅下滑5%。1)为补贴可再生能源基金,9 月发改委下调火电上网电价,但受益于聚达、上都4 台机组已实现脱硝验收,可享受1 分的度电脱硝加价,实际电价下调幅度仅1.45%;2)随着京津冀大气治理政策的持续落实及推进,京津冀地区将日益依赖外送电,公司控股的上都以及参股的岱海、托克托电站利用小时将进入长期上行通道。 优势电源点项目持续扩建,助力公司持续成长。设计作为外送华北电网的又一电源点魏家峁电站近期已获得发改委核准,我们预计有望贡献公司15 年业绩;公司后续和林一期、上都四期等外送电站正在前期筹备中, 未来3-5 年内公司业绩持续成长可期。

估值与建议:

维持“增持”评级。预计公司2013、14 年净利润分别为16.8 亿元、15.9 亿元,对应EPS0.43 元和0.41 元,当前股价对应市盈率分别为8x、9x。

风险提示:新一轮电价调整超预期。