内蒙华电(600863.CN)

内蒙华电:业绩稳定,成长可期,维持买入

时间:10-11-23 00:00    来源:海通证券

凭借着靠近低价煤炭资源的优势,内蒙华电(600863)的总体盈利能力明显优于其他火电企业。从4季度当前的运营状况来看,虽然也面临与其他火电同样的用电需求放缓(节能减排指标要求)和煤价上涨的压力,但总体运营较稳定。未来伴随在建项目的稳步推进,公司的成长较为明确。维持“买入”评级。

公司目前下属运营中的有2家全资电厂、4家控股电厂(不含已关停海渤湾一期电厂)、7家参股电厂,其位置大多处于内蒙中西部。通过财务报表数据可以看到,直接通过点对网送电到华北电网的上都电厂、岱海电厂和托克托电厂是公司的主要利润来源,而剩余直接上蒙西电网的电厂中,只有乌海地区的盈利状况略好。

从我们最新了解到电力需求的情况来看,进入4季度后,蒙西当地收到节能减排的限令影响,当地高耗能工业用电负荷下降较为明显,使得以往10-11月本应出现的季节性用电量环比上升现象变为环比下降,因此蒙西当地上网的电厂四季度的机组利用小时环比会有所下降。但上都等外输电厂则不受此影响,反而因此冬季来临,京津唐地区冬季用电负荷上升而出现机组利用小时的环比小幅上升。

另一方面,当地煤炭价格在前三季度持平之后,最终跟随全国普遍的煤价上涨出现了一定程度的补涨现象,10月、11月的上升幅度较为明显,这对于部分原先煤炭运输距离较长、煤价成本较高的电厂(如丰镇、丰泰等)影响最为明显,而像乌海等临近坑口、且运输不便的电厂则受影响较小。

总体来看,当前公司下属的电厂(尤其是主要利润来源的外输电厂)总体运行平稳,但是蒙西区域内的电厂4季度受到工业用电需求下降、和煤价上涨的双重影响,可能拖累公司第四季度业绩环比小幅下降。

考虑到前述的经营环境变化,我们略微调升内蒙华电2010年EPS到0.42元。假设岱海和上都扩建项目按我们前述预期时间投产,预计2011-2012年EPS分别为0.53元和0.65元。与其他火电企业相比,公司当前估值具有较高安全边际,且未来成长较为明确,维持“买入”评级。